政策密集吹风，光伏供给侧改革预期持续升温。在多晶硅期货连续上涨之后，硅料现货价格也于本周环比小幅回暖。
二级市场也开始热炒行业反转预期。7月2日光伏板块集体上涨，通威股份（600438.SH）、双良节能（600481.SH）、福莱特（601865.SH）等10只股涨停。7月3日部分光伏个股尝试冲高，尾盘涨幅有所回落。
然而比起股价超跌反弹，市场关注的焦点仍是减产力度和政策落地情况。自2024年5月起，各类型硅料价格陆续下降至行业平均成本之下并持续至今，越卖越亏使得硅料制造商的现金流面临挑战。今年一季度，光伏主产业链的资产负债率普遍上升，考虑到二季度产业链价格并无改善，预计业绩仍是续亏，现金流被进一步消耗。
随着前期抢装潮结束，短期内光伏需求增速有所放缓，需求难大幅提升的情况下，供应端变化是光伏产能出清的关键，供给出清也是行业能否在今年下半年走出困境的决定性因素。
硅料回暖、硅片仍跌价
硅业分会在7月2日、3日发布了本周硅料与硅片价格表现，硅料供需相对稳定，使得价格小幅回暖，而硅片价格受终端需求不振影响，各规格价格均环比下跌，跌幅最大超过3%。
具体来看，根据中国有色金属工业协会硅业分会（下称“硅业分会”）披露，本周多晶硅N型复投料的成交均价3.47万元/吨，环比小幅回升0.87%。N型颗粒硅成交均价维持在3.35万元/吨。
硅业分会表示，本周硅料小幅上涨主要有三方面原因：一是，供给与需求基本匹配，无新增库存压力，近期硅料月产量基本维持在10万吨左右；二是，国家相关部门多措并举，包括推动供给侧结构调整打造“产业命运共同体”，以及严控“低于成本价销售”内卷式竞争，供应和价格两手抓，市场预期向好；三是，今年上半年4家企业陆续停产，长期亏损的重压之下，市场积极信号叠加供需趋缓，推动多晶硅价格试探性理性上涨。
6月份国内多晶硅产量约10.2万吨，环比基本持平，无新增库存累积。今年上半年国内产量累计约59.6万吨，同比大幅减少44.1%。在此情况下，硅料价格仍未回升至现金成本水平，表明减产规模还需提升。暂时不明确的复产计划是本周硅料价格企稳的重要原因，根据硅业分会统计，若将多晶硅复产增量计算在内，全年产出预计高于预期8%，下半年硅料供需压力将再次升级。
硅片作为硅料的直接下游，由于需求萎靡叠加下游电池压价采购导致本周硅片价格走跌。其中，N型G10L单晶硅片环比上周下跌3.37%；N型G12R单晶硅片环比上周下跌1.96%；N型G12单晶硅片环比上周下跌3.25%。
硅业分会称，低价行情下，硅片厂减产力度明显增强，据调研了解，7月开始，主要硅片厂商计划降低开工率四成左右。因此，在政策陆续落地和硅片企业减产挺价情形下，硅片价格有触底企稳动力。
困境反转取决于减产力度
随着多晶硅行业供给侧调整深入，沉寂许久的光伏板块迎来市场资金炒作。7月2日，光伏板块集体上涨，一体化龙头通威股份涨停，大全能源（688303.SH）、艾能聚（834770.BJ）均涨逾10%，硅片企业双良节能涨停，光伏玻璃企业跟涨。7月3日，光伏指数盘中尝试冲高，收盘有所回落，收涨0.01%。
基本面方面，由于供需失衡，硅料价格跌破行业平均现金成本已经超过一年，制造商现金流承压显著。第一财经记者统计发现，截至今年一季度末，21家光伏主产业链上市公司的资产负债率中位数值达73.27%，同比、环比分别上升4.61个百分点、0.52个百分点；有13家光伏企业的资产负债率超过70%，比去年同期多出4家。通威股份的负债率迅速上升，今年一季度末为72.25%，同比增长12.98个百分点。部分中等规模光伏企业的负债水平更是超过八成。协鑫集成自2023年三季度以来，连续七个季度资产负债率超过80%，截至一季度末达88.88%；爱旭股份的资产负债率也达85.97%。
某电新行业分析师对记者说：“按照二季度产业链价格走势，单季度业绩续亏基本无疑，因此更需要关注的是三季度减产的实际力度与政策落地情况，硅料环节尤其严控产能增量减产，倒逼落后产能加快退出，这关系到行业能否在今年下半年走出底部。”
近日，通威股份与大全能源两家硅料龙头披露了机构调研。大全能源表示，供需失衡状态短期内难以扭转，硅料价格仍将处于较低水平，当前N型致密料已接近头部企业含税现金成本附近，预计下探空间有限
通威股份7月2日披露的机构调研公告透露了7月排产情况。公司称，今年各环节没有新增产能计划，预计7月组件排产量将环比回落，这一变化与上半年国内抢装潮结束后的市场节奏相符。尽管短期需求波动，但上半年部分集中式项目招标延后，相关订单有望在下半年逐步释放，对国内装机需求形成托底。
国联民生证券研报指出，截至2025年5月底，全球光伏多晶硅名义产能约304万吨，对应组件产出约为1355GW，其中国内产能294万吨，占比约97%。短期受电网架构限制、相关政策影响，光伏需求增速或将继续放缓。光伏产业链供给侧调整继续深化，多晶硅板块有望成为率先完成调整的环节之一。硅料行业成本曲线相对陡峭，重资产环节开工率对边际成本影响较大，产能调整，有望率先完成，推动行业利润向头部企业集中。
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魏中原
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